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生物醫藥闖關科創板
2019年06月09日 15:40    來源:21世紀經濟報道
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創新藥企業大都未實現盈利,券商態度趨于謹慎,申報難度也較大。相比香港市場,科創板的“破發”風險較小。估值方面,整體趨于謹慎,長久來看是否真正符合創新型企業的要求還需要檢驗。

科創板敲鑼在即,其中少不了生物醫藥類企業的身影。

上交所科創板股票上市委員將于6月5日下午13時召開第1次上市委員會審議會議,審議深圳微芯生物科技股份有限公司、安集微電子科技(上海)股份有限公司、蘇州天準科技股份有限公司3家公司的發行上市申請。

繼扎堆涌進港交所后,生物醫藥企業又組團“搶灘殺入”科創板。

截至6月3日,21世紀經濟報道記者統計已有27家生物醫藥企業申報科創板,除目前已中止的科前生物,擬募資規模共188.23億元。細分領域方面,醫藥制造類15家,專用設備制造類9家,研究和實驗發展類3家。地域方面,注冊地為上海的企業最多達到7家,其次為江蘇6家,北京、廣東均為3家緊隨其后。

過去一年中,中國生物醫藥領域出現兩次新的流動性機會,第一次是港交所為未盈利生物醫藥企業打開大門,催生了一系列“生物技術股”,推高了整個生物科技公司的估值。第二次便是即將開鑼的科創板。

生物醫藥“頭啖湯”

生物醫藥類企業投資周期長,研發投入成本大,風險大,高風險伴隨高回報的特性使得其長久以來對資本市場存在極大渴望。

對生物醫藥企業來說,處于創新研發階段的企業對資金需求較大,但又無產品上市,多處于非盈利狀態。資本市場一旦在政策方面有所松動,降低上市標準,對于那些亟需融資的公司以及渴望退出的投資人來說有著極大吸引力。

3月1日,上交所發布的《上海證券交易所科創板股票上市規則》提到,“企業需要滿足預計市值不低于人民幣40億元,主要業務或產品需經國家有關部門批準,市場空間大,目前已取得階段性成果,并獲得知名投資機構一定金額的投資。醫藥行業企業需取得至少一項一類新藥二期臨床試驗批件,其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢并滿足相應條件。”

3月以來,允許未盈利公司上市;允許不同投票權架構的公司上市;允許紅籌和VIE架構企業上市,科創板不斷釋放積極信息,為生物醫藥企業提供了更多融資選擇。國泰君安在其研究報告中表示,中國醫藥行業“硬科技”已取得長足發展,A股醫藥行業科技屬性尚未完全體現,科創板推出將有望推動醫藥行業價值的新發現。

目前內地市場的主要標的,主板、中小板、創業板的利潤指標導向使得科技研發企業無法達到上市條件;新三板市場流動性太弱,無法大量融資,滿足不了科技研發企業大資金需求。科創板為生物醫藥類企業提供了更開放的融資渠道。

與此同時,對資本市場生物醫藥創新估值與國際接軌,A股估值體系有望重塑,即創新藥械和創新治療技術企業的估值,將進一步與仿制藥和低端醫療器械拉開差距,醫藥行業或迎新一輪重大投資機會。

狂歡背后的“破發隱憂”

然而不難發現,在允許未盈利生物醫藥企業的規定方面,科創板的要求與去年4月港交所發布新規允許未盈利的生物醫藥企業上市的規定有異曲同工之處。

不同的是,估值方面港交所此前劃定的是15億港元門檻,科創板的要求更高達到40億元人民幣。

港交所方面,目前已有歌禮制藥、百濟神州、信達生物、華領醫藥、亞盛醫藥、盟科醫藥、復宏漢霖、康希諾、君實生物、邁博藥業、基石藥業、AOBiome Therapeutics、Stealth BioTherapeutics等數家未盈利的生物科技公司已經或準備赴港上市。

對比之下,不難發現企業種類上,創新藥類企業成為港交所的“心頭好”,而目前科創板申報的生物醫藥類企業則仍多集中在醫藥制造類和專用設備制造類。

根據此前《上海證券交易所科創板企業上市推薦指引》指出,科創板企業上市重點推薦七大領域,其中生物醫藥領域主要包括生物制品、高端化學藥、高端醫療設備與器械及相關技術服務等。

而目前科創板,在生物醫藥領域首先吸引到了那些產品有獨創性或領先性的公司。例如,復宏漢霖目前有13個產品、1個聯合治療方案完成22項適應癥的臨床試驗申請,累計獲得全球范圍內27個臨床試驗許可;復旦張江則擁有兩款光動力治療藥物分別為艾拉(外用鹽酸氨酮戊酸)和復美達(注射用海姆泊芬),以及脂質體藥物里葆多(鹽酸多柔比星脂質體)。

但值得注意的是,赴港上市存在兩極分化現象,破發成為常態。

從2017年開始,港股、A股相繼對未盈利生物醫藥企業打開大門,此后關于生物醫藥企業如何估值、一二級市場估值倒掛等有不少討論。

其中很重要的原因是,赴港上市的生物醫藥企業集中出現破發:歌禮制藥在上市首日先升至14.9港元/股,后跌穿招股價至13.66港元/股;百濟神州首日開盤下跌至103港元/股;華領醫藥上市便跌破發行價8.28港元/股。

對此,深圳某私募生物醫藥行業人員對21世紀經濟報道記者說道:“因為創新藥企業大都未實現盈利,屬于第五類要求,券商目前的態度大都趨于謹慎,申報難度也較大。此外,相比香港市場,科創板的‘破發’風險較小,尤其是前幾批企業,資金量充裕,但是長期來看存在一定隱憂,注冊制是玩法兒的改變。估值方面,目前看來整體還是趨于謹慎,這些生物醫藥類公司在一級市場的估值大都已經高于其募資規模。僅以微芯生物為例,此前在一級市場的估值已經達到70億-80億,但長久來看是否真正符合創新型企業的要求還需要檢驗。”

成熟市場之路?

“香港資本市場投資者相對成熟,整體的資金盤也有限,對比之下,即將開板的科創板所在的內地市場資金供給量充足。內地設立的科創板和去年的港交所新政存在密切關系,而且,畢竟錯失一批重要的新興科技與生物企業對于投資市場的影響不可估量。”上海某中型券商醫藥分析師對21世紀經濟報道記者說道。

盡管科創板投資者需要擁有50萬元的證券賬戶資產,再加上至少2年的證券交易經驗。提高投資者門檻阻隔了人數眾多、資金體量小、風險承受能力較弱的小微散戶。

但是近期火熱的科創板基金仍然在助力提高流動性。通過推動通過機構投資產品,如公募基金和戰略配售基金等,吸引不具備50萬元資產,無法直接開立科創板交易權限的小微散戶們的資金也得以入市。

中證登數據顯示,截至2018年底,A股投資者數量共14582.73萬個,其中個人賬戶數14549.66萬人,占比超過99.77%。包括產業資本、公募私募、社保、保險、QFII等在內的全部機構投資者僅33.07萬。

根據上交所公布的2018年滬市年鑒數據,截至2017年末,滬市自然人投資者實際持股賬戶數3934.31萬戶,但持股市值共計只有59445億元,僅是總市值的不到20%,而大部分股票市值集中在1%賬戶數量的機構戶手上。根據2017年數據,能擁有50萬元股票市值或以上的個人賬戶只有大約200萬-300萬戶,絕大多數個人股票投資者不具備開立科創板交易的條件。

“以往內地證券市場對于打新必賺錢的慣性實際是不符合市場規律的,隨著內地投資者的不斷受教育和成熟,尤其是在生物醫藥領域破發成為常態其實也并不稀奇,長期來看內地資本市場向趨于香港的成熟市場發展。”前述行業人員對記者說道。

在生物醫藥領域,海外資本市場實際上也經歷了一番波折。

2012年4月,美國為了提高資本市場服務中小企業的能力,頒布了JOBS(喬布斯)法案,對認定的新興成長企業簡化IPO發行程序,降低發行成本和信息披露義務。5年內美國生物科技上市公司大幅增加,其中處于臨床前期或一期臨床試驗階段的科技公司由3家增加到48家,生物科技公司的融資能力大大加強,提升了整個行業的景氣程度,也讓市場對于行業的估值看法發生重大改變。

某種程度上來說,科創板落地造成的行業影響應該不弱于JOBS法案的頒布,并且科創板的政策更偏向于科技研發企業,政策鼓勵推動大量具有獨特性的創新醫藥企業上市,必然也會帶動醫藥估值體系的變化。

一級市場投資領域有一個市場規律,就是當有新的流動性機會出現時,整個標的價格會上漲。

值得一提的是,在此前2月27日,關于外界對科創板首批掛牌企業出現破發的擔心,證監會主席易會滿表示,將按照“市場化”給予應對。這也表明了科創板的另一個屬性,就是科創板將擺脫長期以來外界對于A股市場政府干預過多的詬病,未來的科創板將向美股和港股看齊,回歸注冊制本源,盡量減少人為干預。而這也將是影響未來中國整個股市走向的行為。

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